大錢潮 封面故事 認識篇

解剖連動債細說從頭

連動債在國內引發的糾紛風暴,隨著四川地震以及新總統馬英九走馬上任,而逐漸被掩沒,但連動債並沒有就此於市場消失,理專、保險業務員仍舊繼續向你推銷。事實上,連動債並不是洪水猛獸,運氣好時,還能從中獲利,但前提是,你必須對它有清楚的認識與了解,本篇目的就是讓投資人明白連動債到底是什麼。


二○○○年網路泡沬破滅,二○○一年全球利率向下調整,投資人急於尋找高於定期存款利率的商品,連動債因而面市。圖中顯示當時利率已低至一.二五%(AP)

連動債的故事,要從千禧年開始說起。
當時網路科技熱潮燒到最高點,但因尚未落實為實質獲利,2000年網路泡沬破滅,投資人對於一瀉千里的科技股股票與相關基金,敬謝不敏。遠東國際商業銀行財富管理部業務副總經理張小倩說,2001年全球利率開始向下調整,投資人急於尋找高於定期存款利率的商品,連動債因而面市。
連動債是屬於結構型商品(Structured Notes)的一種,就是利用金融商品的組合,以賺取相對較低風險與較高報酬的回報。為什麼叫連動債?因為它大部分資金購買固定收益產品,以零息債券為主要工具,藉此產生保本效果;其他小部分用以做衍生性金融商品的操作,以選擇權最為常見,藉此產生獲利或是虧損的連動效果。
選擇權連結標的包括利率(國內外長期、短期利率)、匯率(各種外幣)、股票、商品(農產品、能源、金屬等)和信用(某家公司發行的公司債是否違約等),因此包裝出來的商品變化繁多。


遠東國際商業銀行副總經理張小倩說,選擇權因連結標的不同,可包裝出來的商品變化繁多。

保本與否 天差地別

連動債可依保本與否,分為保本型(保證保本PGN;Principal guaranteed notes)與不保本型(高收益HYN;High-yield notes),兩者最主要的差異是保本連動債是買入零息債券及買進選擇權(Call);而不保本連動債則是買進零息債券及賣出選擇權(Put),有些甚至設計成全部金額投入選擇權操作。
一般保本連動債多半是與利率連結(發行期限約介於5~10年)或是做股票選擇權(期限約介於1~3年)。當選擇權操作達到約定條件時,就可依照約定條件拿到一定的配息或收益,如果沒有達成,則損失配息或收益,到期時仍可拿回本金,但中途解約無法拿回本金。而不保本連動債多半連結匯率(期限約1週~3年)、原物料(約1~2年)、基金(約3~5年)。
由於各類不保本連動債設計出買零息債券比例不同,保本程度也就不同,因此有「保本率」與「參與率」等2項比率,保本率關係到連動債到期時,能拿回多少錢。如果是100%保本,就能把所有的錢拿回來,如果是80%則是拿回8成的本金。而參與率是關係到能拿到多少好處。如果參與率是10%,則可拿回標的物價格變動1成的好處,如果是50%,則可以拿到一半的好處。
由此可看出,保本率與參與率是反向的,一個高,另一個必定低,如果想享有較高的保本率,就必須忍受較低的參與率,反之亦然,兩者不可能同時兼得。


連動債的基本架構

零息債券+選擇權=連動債
零息債券:一般債券是到期時面額連同利息一併償還,而零息債券是一開始就將利息折算給購買人,以低於面額「折價」發行,到期前均不支付利息,到期時依面額償還,故通常折價的差額即是支付給投資人的利息。
選擇權(Options):是買賣雙方約定交易「權利」的一種契約,買方付出一定額度的權利金後,取得契約所載的權利,並可在一定時間內選擇「執行」或「不執行」,當買方要求執行契約時,賣方必須履行義務。


連動債連結標的可以連結操作股票選擇權,連動債的淨值漲跌與標的股票漲跌相關。



拆小單位 賣投資人

事實上,早期的連動債是屬於有錢人的玩意,歐美國家銷售連動債多半是只賣給法人,每次買賣金額至少新台幣300萬元以上。「後來,華爾街的金融業發覺只要將一件大金額的商品切割成許多的小單位,就可以賣給更多的普羅投資人,生意可以做得更大,因而吸引更多的金融機構投入連動債的行銷。」中國信託商業銀行個人金融總管理處副總經理隋榮欣說。
在金融業將連動債切割賣給一般投資人後,同時也被亞洲國家如中國、台灣等引進。2002年台灣的銀行陸續銷售國外投資銀行(investment bank,簡稱ibank)所發行的連動債,以連結利率的保本型最多,配息率約為4%~5%之間,比起新台幣利率的2%多來得好,因而熱賣。
連動債在台灣暴紅還有另個背景,就是台灣的銀行多半是商業銀行,很自然就可把連動債零售給一般客戶;再者,台灣對於金融投資標的有限制,例如避險基金與商品市場都在限制之列,但連動債可連結這些標的,例如石油指數等,吸引急著與國際同步的投資人趨之若鶩。
到2005年之前,銀行狂銷保本型連動債,投資人大都有甜頭可嚐,不過,隨著美國聯邦準備理事會調升利息,利率走高,全球股市也開始走多頭。投資人若將同一筆資金用於買進海外基金,獲利可能達10%~30%,保本型連動債的配息被比下去,銀行順勢在2005~2007年推出不保本連動債,強調獲利的機率很高,會有類似投資股票的收益,但本金相對承受的風險也很大。
此外,銀行還有一種美名為「定存」的「雙元高利定存」,這不是一般的定存,而是經過包裝連結匯率的連動債商品。銀行承諾當A貨幣相對於B貨幣升值,突破某一個事先約定的價位,存款到期時銀行就會以約定的價位,將存款連同比一般存款高的利息轉換成B貨幣,但其實銀行所稱的利息並非一般人所認知的利息,而是買權的權利金,與連動債零息債券雷同,一旦B貨幣弱勢,不但沒賺到利息,本金還可能倒虧。


美林(Merrill Lynch)等國際性投資銀行設計出連動債商品後,拆成小單位,由台灣引進代銷給一般投資人。(AP)

控訴震撼 續推保本

2007年中,美國次級房貸爆發,全球股市像土石流般的崩盤,連結股票選擇權的不保本連動債,淨值大跌,投資人嚴重虧錢,將不保本連動債「出事機率不高,一旦出事就相當嚴重」的特性表露無遺。慘賠的投資人於今年初展開串連,組成連動債自救會,在4月26日透過立法院向金管會、銀行施壓,要求金管會追查保管銀行的資金流向。
當自救會醞釀之時,中國信託商業銀行率先在4月14日為其銷售的「石來運轉連動債」產品,在淨值跌破下檔保護時未能通知客戶,提出解決方案,與大部分的客戶達成協議,將此商品轉換成其他商品,以維繫與客戶的長期關係。
金管會也趕緊補破網,要求於4月下旬訂出「銀行辦理財富管理業務應注意事項」,銀行公會同時通過「銀行辦理財富管理業務作業準則」、「銀行辦理財富管理及金融商品銷售業務自律規範」等。經過投資人血淚控訴的震撼,銀行又恢復到百分之百的保本連動債,鴨子划水繼續賣。


2005年前利率處於低檔,購買保本連動債的投資人多半賺錢賺得笑呵呵。

中國監管 強勢掌控

這波連動債風潮,在對岸中國也引發極大爭議。永豐銀行資深協理謝孟安指出,雖然中國銀監會成立「創新金融商品部」監控新商品,但中國也發生嚴重的客戶申訴。「中國客戶素質仍無法接受股票型的連動債,因此銀行賣的多半是5~10年的利率型連動債,利率低於某一區間時不配息。因利率反轉,客戶配不到息,就哇哇叫。」
中國規定要購買連動債商品的投資人,必須手抄一遍購買後必須承擔的風險,確信投資人在明確了解之後才能購買。為落實此項政策,銀監會派人假扮客戶,到銷售銀行佯稱購買連動債,如果銀行沒有照做,可能會被銀監會勒令停買。對照台灣金管會的作法,希望藉由銀行訂定自律規範,以自我節制,並與受害投資人進行協商,雖較為民主,但也相對較無效率。
不論連動債功過,至目前為止,連動債在全球仍是發燒商品,依據彭博社的資料,今年1至3月的全球連動債商品發行量為7,797億美元,推估今年全球規模可達3兆美元。

註1:截至2008年05月15日的庫存檔數。
註2:富邦銀未在網站上分類保本與不保本型。
註3:括號內為截至製表日的最新淨值日期。
資料來源:上述3大銀行網站,本刊自行整理。
製表日:2008年5月23日。




社長╱總編輯.裴偉 顧問.陳志峻、謝忠良 文字統籌.王宛茹 攝影統籌.林道銘撰文:褚親親 攝影︰蘋果日報、林玉偉 繪圖:林佳欣、潘美靜